券商自营投资策略的演变：从债券牛市到“红利资产”的布局

元描述: 本文深入探讨了券商自营投资策略的演变，从上半年的债券牛市到布局“红利资产”， 分析了头部券商的配置偏好，并解释了这种策略转变背后的逻辑。

引言:

2023年上半年，虽然股市整体表现不佳，但券商自营投资却依然展现出强大的实力。得益于债券市场的持续走牛，券商们不仅从中获益匪浅，更在降息预期下积极布局“红利资产”，如永续债和高股息股权。这种投资策略的转变，反映了券商对市场趋势的敏锐洞察，也预示着未来自营业务的新的发展方向。

本文将深入探讨券商自营投资策略的演变，从债券牛市到“红利资产”的布局，分析头部券商的配置偏好，并解释这种策略转变背后的逻辑。

债券牛市：券商自营的“压舱石”

2023年上半年，中国债券市场主要指数震荡上行，中债新综合财富指数涨幅3.76%，10年期国债收益率持续下行，不断突破历史低位。这为券商自营业务提供了丰厚的收益来源，也成为了券商自营业绩稳固的“压舱石”。

数据显示，上半年43家券商实现自营业务收入749.72亿元，尽管同比下降8.65%，但自营仍然是券商的第一大收入来源，有15家券商自营收入实现正增长。

自营收入排名前十的券商分别是：

| 券商名称 | 自营收入（亿元） |

|---|---|

| 中信证券 | 117.31 |

| 国泰君安 | 49.33 |

| 中国银河 | 49.25 |

| 申万宏源 | 48.59 |

| 招商证券 | 47.53 |

| 中金公司 | 42.49 |

| 华泰证券 | 42.14 |

| 广发证券 | 36.55 |

| 国信证券 | 35.22 |

| 中信建投 | 35.03 |

而自营收入增速较快的券商则是：

| 券商名称 | 自营收入增速 |

|---|---|

| 东兴证券 | 149.72% |

| 南京证券 | 119.56% |

| 国元证券 | 91.70% |

不少业内人士表示，债券市场持续走牛是券商自营业绩稳固的重要原因，特别是一些中小券商，在债券投资方面的风险偏好较高，使得业绩增长更快。

展望下半年，不少市场人士对于债券市场仍然乐观，券商有望持续获益。

中证鹏元研发部高级研究员李席丰认为，目前房地产持续低迷，实体融资需求偏弱，经济内生修复进程较慢，货币政策和流动性将继续偏宽松状态，债市仍处于“顺风期”。

长期来看，国内经济增速中枢将继续下移，企业端和地方政府债务付息负担较重，金融体系需要继续保持低利率的状态，银行端息差压力较大下还存在着存款利率和政策利率下调的空间。

基于以上分析，李席丰认为长期内仍看多债市。

“红利资产”的兴起：券商自营的“新风向”

除了债券市场，另一个值得关注的现象是，今年不少头部券商半年报中其他权益投资工具科目大幅增加。

例如：

| 券商名称 | 其他权益投资工具期末金额（亿元） | 增幅 |

|---|---|---|

| 中信证券 | 670 | 604.30% |

| 国泰君安 | 57.87 | 207.82% |

| 中金公司 | 17.87 | 100% |

其他权益工具是指以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益类金融资产，持有期间所得股息红利计入投资收益，但公允价值变动计入其他综合收益，不影响当期净利润。

由此可见，券商增加此类资产，主要是看重资产的“红利”属性，而非通过交易获利，一定程度上反映了券商自营思路的变化。

华创证券金融业研究主管、首席分析师徐康指出，仅一季度行业环比增配其他权益工具规模合计或近千亿元。

对于券商用这些资金具体增持了哪些资产，业内人士有不同分析。

徐康认为，近两年券商其他权益投资规模大幅增长的或主要是为了红利资产而进行配置，例如永续债和高股息股权。

有券商人士透露，中信证券、申万宏源等其他权益工具投资规模较大，主要投资的品种可能是永续债。

申万宏源在半年报中披露了一些分类为其他权益工具的资产详情，其中仅浙商银行永续债、平安银行永续债、工商银行永续债、徽商银行永续债四个永续债的持仓就接近70亿元。

中金公司等在这一轮增持中可能增加了较多的高股息的股权资产。中金公司在半年报中就披露，持有其他权益工具投资的收益为人民币76421358元，主要为持有的非交易性权益工具产生的股利收入。

徐康认为，券商开始将自营资产投向其他权益工具的原因主要有两点：

  1. 今年以来，雪球产品批量敲入限制新增，DMA降低杠杆上限及限制新增，券商投入衍生品的资金减少。

  2. 债券市场可投资产规模难以满足金融机构资产配置需求，十年期国债收益率降至2.2%，而目前中证红利平均股息率为5.6%，相对十年期国债收益率仍有3.4%的超额收益率。

一位券商自营人士表示，在债市持续走牛的情况下，大券商可配置的资产减少，增加永续债、高股息股权等资产可以满足一部分替代需求。将这些资产分类为其他权益工具，公允价值变动不影响净利润，也利于长期持有。

该自营人士认为，如果有3%左右的股息或者利息，这个长期的账就算得过来，和保险投资这类资产的逻辑类似。

“红利资产”配置的优势与风险

“红利资产”配置的优势主要体现在以下几个方面：

  • 高股息率: 相比于债券市场，高股息股权的股息率更高，能够为投资者提供稳定的收益流。

  • 低波动性: 一些高股息股权的波动性相对较低，能够在市场波动时提供一定的风险控制能力。

  • 长期价值: 高股息股权代表着企业的盈利能力和分红能力，具有长期的投资价值。

然而，配置“红利资产”也存在一些风险：

  • 股息率下降: 企业盈利能力下降或分红政策调整可能会导致股息率下降。

  • 股价波动: 虽然高股息股权的波动性相对较低，但仍然会受到市场波动的影响。

  • 投资风险: 选择合适的“红利资产”需要进行深入的分析，投资风险仍然存在。

券商自营投资策略的未来展望

券商自营投资策略的演变反映了市场环境的变化和券商对投资机会的敏锐洞察。

未来，随着市场环境的变化，券商自营投资策略可能会更加多元化，更加注重风险管理，并在投资过程中更加注重长期价值和可持续发展。

券商需要不断提升投研能力，完善投资策略，才能在竞争激烈的市场环境中取得更大的成功。

常见问题解答

1. 券商自营投资策略是什么？

券商自营投资策略是指券商利用自身资金进行投资，以获取投资收益的策略。

2. 为什么券商要进行自营投资？

券商进行自营投资的主要目的是：

  • 利用自身资金获取投资收益，提升盈利能力。

  • 通过投资积累市场经验和投资能力，提升竞争优势。

  • 为客户提供更优质的投资服务。

3. 券商自营投资主要投资哪些资产？

券商自营投资的资产类型包括：

  • 股票

  • 债券

  • 衍生品

  • 其他权益工具

4. 券商自营投资的风险有哪些？

券商自营投资的风险包括：

  • 市场风险

  • 操作风险

  • 监管风险

5. 如何判断券商自营投资策略是否合理？

判断券商自营投资策略是否合理需要考虑以下因素：

  • 投资目标是否明确

  • 投资策略是否符合市场环境

  • 风险控制是否有效

  • 投资收益是否稳定

6. 券商自营投资的未来发展趋势是什么？

未来，券商自营投资可能会更加注重：

  • 多元化投资策略

  • 风险管理

  • 长期价值投资

结论

券商自营投资策略的演变是市场环境变化和券商自身发展需求的必然结果。

上半年的债券牛市为券商自营提供了丰厚的收益来源，但随着市场环境的变化，券商开始布局“红利资产”，如永续债和高股息股权，以寻求更稳定的收益和更长期的投资价值。

未来，券商自营投资策略需要更加多元化、更加注重风险管理， 并以长期价值投资为导向，才能在竞争激烈的市场环境中取得更大成功。